记者：方文宇 编辑：江昱玢
来源：创投智库
11月4日，毛利率直逼茅台的巨子生物在港交所敲钟，上市首日一度涨超25%，收盘市值达266.7亿港元（约合人民币246.7亿元）。
按零售额计算，巨子生物是全国最大的胶原蛋白护肤企业，也是全国第一家上市的医用辅料厂商。
与敷尔佳等医美品牌相似，巨子生物吃上了“械字号面膜”的概念红利。旗下医用敷料王牌产品可复美，2022年前五个月收入4.28亿元，爆款面膜售价高达40元/片。
公司创始人是毕业于西北大学的夫妻档——范代娣和严建亚。有较强的科研基因加持，夫妻俩在产品中添加重组胶原蛋白，让巨子生物的专利实现了最大程度商业转化，2021年公司营收超15.5亿元。
想靠重组胶原蛋白加速抢占市场，上市只是第一步。
01
强绑定西北大学
巨子生物发家与西北大学密不可分。
联合创始人范代娣农村出身，接连拿下西北大学化工系的学士和硕士，又转战华东理工大学生物工程专业，成为我国生物化工的第一位女博士。
毕业后，范代娣没有留在上海，而是回到母校西北大学，研究起重组类人胶原蛋白。
1999年，范代娣赴美国麻省理工大学任访问学者，同时在西北大学组建了关于人源型胶原蛋白的研发团队。2000年学霸转战商界，与同为西北大学校友的丈夫严建亚携手成立巨子生物。
如今56岁的范代娣身兼数职，既是巨子生物的联合创始人、首席科学官，也担任西北大学化工学院、生物医药研究院的院长。
巨子生物的研发骨干均为范代娣的学生，公司半数高管毕业于西北大学。
看家本领重组胶原蛋白技术，被称为“一种类人胶原蛋白及其生产方法”，制备门槛较高。
《重组胶原蛋白的产业发展历程和生物医学应用前景展望》中提到，重组类人胶原蛋白，是指由DNA重组技术制备的，含有人特定类型或不同类型胶原蛋白基因编码的部分序列，经基因编辑、组合、拼装、剪辑等制备的人胶原蛋白类似物。
此前，胶原蛋白提纯于动物，多来自鱼、牛、猪。通过基因重组技术生产的类人胶原蛋白，排异性更小，免疫过敏反应更少，比动物源胶原蛋白更有优势。
巨子生物自主生产了四种重组胶原蛋白，即重组I型人胶原蛋白、重组III型人胶原蛋白、重组类人胶原蛋白及小分子重组胶原蛋白肽，添加在皮肤护理产品中。
不同的重组胶原蛋白添加，对皮肤有不同的效用，比如解决皮肤过敏问题、修护皮肤屏障等，可谓“修复界的尖子生”。
创业并非一帆风顺，据严建亚回忆，最初几年公司没有收益，全靠夫妻二人的积蓄补贴，才能维持运营，“多亏妻子从外国实验室捡回了一些二手设备，节省了很大一笔资金。”
巨子生物的产品矩阵逐步壮大，已拥有可复美、可丽金、可痕、可预、可复平等8大主要品牌，共106项SKU。
02
毛利率堪比茅台
成本10元的敷尔佳面膜卖148元，引发过舆论热议。事实上，敷尔佳的暴利程度仍难与巨子生物比肩。
2019-2021年，敷尔佳的综合毛利率分别约为77%、76%和82%，与同行贝泰妮、华熙生物相近，同期巨子生物的毛利率高达83.3%、84.6%和87.2%。
要知道，茅台2021年的毛利率是91.5%，范代娣的巨子生物在赚钱能力上秒杀同行，直逼茅台，2021年的净利率甚至比茅台还高出近1个百分点。
帮夫妻二人赚钱的，主要是可丽金和可复美。
可复美于2011年推出，以医用敷料为主，定位是“皮肤科级别专业皮肤护理品牌”，也是巨子生物全产品线中最畅销的产品。
2021年，该品牌营收8.98亿元，首次超过可丽金，成为巨子生物最赚钱的品牌，毛利率高达88.7%。
可丽金是巨子生物于2009年推出的首个品牌，主打中高端多功能功效性皮肤护理。
2019-2021年，可丽金和可复美两大“王炸”品牌合计营收占同期公司营收比重，均超过80%，2021年更是达到了91.7%。
巨子生物95%的收入来自胶原蛋白，按零售额计算，公司已连续三年蝉联全国最大的胶原蛋白护肤企业。
重组胶原蛋白的成本不低。
根据华创证券测算，奥精医疗牛胶原蛋白采购成本为140元/克，而人源胶原蛋白材料成本更高，售价超过1万元/克。
从原料到产品，还要投入一笔不小的制备成本。
《重组胶原蛋白制备及其应用研究进展》中提及，重组蛋白的分离纯化是发酵产品规模化生产的限制因素，纯化费用约占生产成本的20%-30%甚至更高。
巨子生物2021年向原料供应商采购约1520.6万元的原料，原料生产成本则为1.44亿元，是前者的近10倍。
反映到产品售价上，《21CBR》记者在可复美天猫旗舰店看到，一盒5片装的类人胶原蛋白敷料面膜卖198元，单片售价高达40元，11月销量早已突破6万。
03
营销套利掏家底
2022年前五个月，巨子生物营收7.23亿元，净利润3.14亿元。
净利率却出现了明显下滑，至43.4%。此前三年，公司净利率分别为60.1%、69.4%和53.3%。
对此，巨子生物解释称，主要是公司为扩张线上销售渠道，增加了电商平台及社交媒体平台上的销售及营销支出。
范代娣向来重视与C端的深度链接。早在2015年，巨子生物自建平台，工厂直面消费者反馈，可丽金也由此从医护线拓展到大众日化。
在营销上，范代娣踩中直播风口，多款产品数次现身头部主播李佳琦等的直播间，大大提升知名度。
2021年和2022年前五个月，巨子生物仅线上营销费用就高达3.06亿和1.79亿元。
高投入带来可观效果，公司线上直销收入的贡献率从2019年的16.5%增至2021年的41.5%，呈持续增长之势。
相较高额的营销费用，巨子生物的研发开支较低。2019-2021年，公司研发成本均未超过3000万元，占公司总收入的比重最高仅1.6%。
这并没有影响一级市场的争抢热情。
天眼查显示，2021年10月，巨子生物完成了自成立以来唯一一轮融资，投资机构阵容汇集了高瓴、CPE源峰、金镒资本、君联资本等一众知名机构。
值得注意的是，2021年年底，巨子生物账上现金高达71亿，但到2022年5月31日，只剩9.22亿。仅5个月，就因融资活动烧掉63.6亿元。
在分红上也毫不吝惜。
2019-2021年，巨子生物净利润总额不过22.3亿元，附属公司三年来累计向股东分红约29.19亿元。
按照范代娣直接持股约60%来看，个人分红已超17亿元。
花样分红套现，巨子生物并不是独一家。敷尔佳在2019和2020年，也累计分红10.4亿元，占公司两年净利总额的79.6%。
伴随着巨子生物成功上市，范代娣的身价已飙升至148亿元。
中国皮肤护理市场先相对分散，巨子生物份额不过1.1%，继续发力开拓重组胶原蛋白市场，这位60后女博士任重道远。
